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河北快三全天计划

  离岸人民币一日波动700点 企业套保呈现新动向

周艾琳

[对于一些欧美成熟的跨国企业而言,每年都会将外汇敞口的例如70%对冲。]

“今年以来,企业盈利收缩、外汇波动加剧,很多原来不在乎汇率波动的企业也开始重视套保,而且更加在意压缩银行给的套保‘点差’,降低汇率波动成了主题,不过很多国内企业不是没有套保的意识或规律,就还是将套保当作一种‘投机’,相比之下,欧美大型跨国企业每年都将例如70%的外汇敞口对冲,在意的不是盈亏而是锁定外汇风险。”某日资行金融市场部人士涂俊(化名)对第一财经记者表示。

8月6日,即人民币“破7”后的第二个交易日,汇率波动明显加剧,离岸人民币当日上下剧烈波动超700点,而这种双边波动预计将主导后市。8月5日,央行就在答记者问中提及,“我们不希望企业过多暴露在汇率风险中,支持企业购买汇率避险产品规避汇率风险。”但同时,央行也强调,(企业)要树立“风险中性”的财务理念,叙做外汇衍生品应以锁定外汇成本、降低生产经营的不确定性、实现主营业务盈利为目的,而不应以外汇衍生品交易本身盈利为目的。

记者也了解到,当前企业套保仍然以外汇远期为主,不过早前中国央行要求金融机构按其远期售汇(含期权和掉期)签约额的20%交存外汇风险准备金,银行人士称这一准备金要求仍然存在,因此部分希望降低成本的企业也会配合期权、掉期来进行对冲。

  套保渐成主流

2005年7月21日,中央银行宣布实行钉住一篮子货币的汇率制度。此后,人民币对美元持续升值,几乎各界一直预期每年升值幅度为2%~3%。随后,由于中国经济仍进一步趋热,大量热钱开始涌入中国,人民币的升值压力进一步增加。2005年初至2019年6月,人民币名义有效汇率升值38%,实际有效汇率升值47%,是二十国集团经济体中最强势的货币,在全球范围内也是升值幅度最大的货币之一。

不过,转折点在2014年。当年三季度之后,由于国内外基本面的变化,中国出现国际收支逆差和人民币贬值压力。为了增强人民币汇率形成机制中市场供求的作用,2015年8月11日,中国人民银行宣布对人民币中间价报价机制进行改革,“浮动特征”愈发明显。

汇丰中国环球资本市场外汇及贵金属业务总监林燕此前对记者表示,随着人民币双向波动加剧,企业对汇率越来越难判断,以前由于人民币呈现单边走势,每年对美元升值是确定的情况。“因此企业的惯用模式是,每年1月就对冲整年的外汇风险,年头对冲的成本也更低。但最近几年趋势开始发生变化,单边预期消失,市场判断也时常出现分歧,企业若在年头做了全年的对冲,最后发现并非是最好的策略。此外,有些企业过去采用留存部分外汇的方式,但当人民币资金成本抬升时,这种做法也不理想。”

今年以来,汇率波动持续加剧。例如5月初,人民币波动率飙升至年内最高水平,不过比较2015年~2016年、2017年初以及2018年的压力水平仍有相当差距。到了今年7月,外资机构交易员纷纷开始休假,离岸人民币对美元期权隐含波动率日前创下了2015年8月以来的新低。

8月5日,美元/人民币中间价报6.9225,调贬229点,开盘后,离岸人民币对美元顺势破7。8月6日,美元/人民币官方收盘报7.0365,离岸人民币则上演了“过山车走势”,当日波动高达700点。

此前很长一段时间,人民币的交易都围绕着6.9的中枢。“市场没有很恐慌,也并没有大幅做空人民币的力量,交易员并没看到央行希望在哪里稳住,所以即使美元指数下挫、欧元反弹,但美元/离岸人民币还是虚涨得快(人民币走贬)。”某离岸外资行交易员对第一财经记者表示。现阶段,部分交易员认为人民币的交易区间将在7~7.2,但各界仍在寻找一个新的确定区间。

远期和期权是主力

在这一背景下,外汇风险管理成了不可忽视的课题。“早在破7前,企业的套保意识就已经出现了,外汇远期、期权、掉期都是主要的品种。”涂俊对记者称。

随着盈利下行周期的开启,企业对于套期保值的成本也更加“斤斤计较”,毕竟银行是风险承担方,因此在套保时将收取企业一定的“点差”。

“原来银行的报价的确不太好,企业也并非不知情,毕竟企业和银行之间有很多其他业务的合作,比如结售汇、贷款等,因此企业往往也就睁一只眼闭一只眼。但今年开始情况出现变化,企业要价比原来更加激进,而且开始‘货比三家’。”他称。

目前,外汇远期由于操作较为便利,因此是企业最常用的套保方式。例如,某企业客户现有美元资金收入,预期1年后有日元支出。客户需求是规避日元升值风险、锁定财务成本。当前假设1年期美元对日元远期汇率为83.23,客户认为当前日元价格偏高,希望能以更好的价格购入日元,降低购汇成本。客户选择与银行叙做1年期单边终止型外汇远期交易。双方约定:终止水平为75,在交割日前的观察期内,如果美元兑日元即期汇率未曾低于75,银行承诺以1美元兑换88.82日元的价格在到期日向客户出售日元。

涂俊也表示,“如果不做套保,那么今年有购买日元需求的企业则最惨。例如5月1日那波,人民币对美元跌3%,日元(避险货币)还对美元涨3%,对企业而言一下子就多了6%的成本,如果整体资金规模大,那么这一成本不容小觑。”

当然,期权业务也越来越常见,这主要因为,去年8月,人民币贬值压力加剧,出于宏观审慎管理中的逆周期调节目的,央行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。业内人士也对记者表示,这一准备金至今始终存在,而且银行并无意愿负担这一笔成本,20%对于企业套保而言是不小的成本,因此期权也受到更多客户的青睐。

涂俊对记者表示,为了尽可能为企业降低套保成本,银行会设计“零成本期权”(zero-cost-collar),即买入看涨期权(买入者对后市行情看涨)的同时卖出看跌期权(买入者对后市行情仍然看涨)。买入看涨期权需要支付权利金,卖出期权会获得权利金,二者相抵,使得资金成本为零。同时,由于表面上看起来没有资金支出,所以投行在推介策略时,也更容易通过投委会的表决。

这种策略的好处在于,如果未来对应的标的期货价格如期上涨,那么可以在没有花一分钱的前提下,获得可观的收益。但是天下没有免费的午餐,如果未来价格一路下跌,那么买入的看涨期权没有任何价值,但卖出的看跌期权却会成为高悬企业头上的达摩克利斯之剑。涂俊对记者表示,“有些银行为了进一步降低套保成本、争取企业的业务,会在‘零成本期权’上再叠加‘卖一个看跌期权’,由于卖期权可以收取权利金,就达到了降低成本的效果,但一旦出现极端波动,卖期权的亏损也会无限放大。”

企业“套保纪律”有待加强

尽管企业的套保意识不断加强,但业内人士普遍认为,企业对套保的真正意义仍缺乏认识,且企业内部的制度安排也有待加强。

目前,部分企业将套保当成了投机工具,这在海外也有一个专业形容词——Spedging(对冲Hedge+投机speculation);也有众多企业处于另一个极端,很多企业是非常排斥衍生金融工具的,认为风险高,索性不参与。

究其原因,记者也了解到,一来是因为国内众多企业“权责不明”,“我们接触过不少上市公司,财务员工要承担套保的责任,如果做错了、出现了浮亏怎么交代?财务人员即使看到了汇率风险、也知道需要控制,但依然无法落实,因为公司内部没有完善制度规避个人风险。”涂俊表示。

他也提及,对于一些欧美成熟的跨国企业而言,每年都会将外汇敞口的例如70%对冲,“不论是否会造成账面盈亏,责任都不在财务人员,因为企业希望做的是,只要在成本范围内就要将外汇风险锁定。换言之,公司内部有硬性规定,有敞口就要做掉,这种完善的制度规避了财务人员的个人风险。当然这些企业也会找不同的银行比价,但并不影响做套保的决定。”

不过情况在向积极的方向转变。林燕此前也对记者提及,不少中国企业也开始借鉴跨国企业的外汇风险管理经验,采取更具纪律性的固定比例对冲策略。“企业会基于大趋势性的判断,例如强美元或美元见顶,制定固定的对冲比例,而不承担过多的外汇敞口,也不像过去那样过度对冲。”她称,未来银行在策略咨询等方面需要对企业提供更加实时、精细化的服务。

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