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【国君策略-周议】汇率和盈利:黎明将至

来源:谈股问君

导读 

当前市场面临着由近及远的三重悲观,我们认为当前正临近预期冰点。汇率贬值对外资流出的弹性弱化,叠加中报的盈利企稳苗头,黎明前夜,重申战略配置期观点。

摘要 

对于市场的三重悲观,谈谈我们的看法。从市场表现和交流来看,投资者普遍存在由近及远的三重担忧——“摩擦”、“地缘政治”、“经济熊”。短期来看,摩擦不确定性仍高;中期来看,日韩、印巴、英国脱欧等地缘事件导弱化投资者信心;长期来看,全球经济下行回落,多国货币政策出现预防式/被动式宽松,中国市场或迎来真正的经济熊。当前时点是这三重担忧交织发酵的关键时点。对此,我们在《恐惧的极限,黎明的前夜0804》中强调,摩擦影响边际趋于弱化,风险偏好影响有限,盈利节奏受影响,但趋势基本不会。波动总是会回归,重点关注趋势的破局。长期看,股市涨跌与经济增速高低无关,与增长预期的变化有关,而当前正是经济增长预期的冰点。

汇率贬值对于股市的冲击弹性较弱,汇率企稳意味着外资新一轮流入趋势的开启。8月以来离岸人民币即期汇率从6.909一路升至7.098,期间对应外资流出135亿元,外资担忧泛起。在汇率大幅贬值风险下,外资持有中国资产面临直接的汇兑风险敞口,没有外汇衍生工具对冲的基础上这是较大的影响,待汇率企稳甚至有升值倾向再入场为外资和市场普遍认同的观点。但是,作为A股投资者我们应当看到人民币汇率升值和贬值对外资行为的不对称影响:1)2018年6月到2018年11月,USDCNH即期贬值0.57,而陆股通累计净流入600亿元左右;2)2018年11月到2019年4月,USDCNH即期升值0.24,而陆股通累计净流入2000亿元左右,效应为8倍(不考虑量级差距);3)2019年4月到2019年6月,USDCNH即期贬值0.23,而陆股通累计净流出700亿元左右,效应为3倍(不考虑量级差距)。因此,贬值下的外资流出弹性相对较低,且对于人民币汇率我们有信心。

细致分析中报预告,盈利企稳已初现苗头。盈利逻辑是我们分析市场的主逻辑。本次我们分析下中报预告中透露的盈利信息,后续数据以披露的业绩范围计算均值为基础。截至8月9日,总共1893家上市公司披露业绩预告。从板块上看,创业板全部披露,归母净利润增速为5.88%,为2018Q2以来的最高值;全A非金融石油石化披露率24%,归母净利润增速为-0.05%;全A披露率14%,归母净利润增速为14.96%。从行业角度看,农林牧渔、通信、机械设备、非银、计算机增速靠前且均超过55%;纺服、汽车、有色、建筑、钢铁增速靠后且均低于55%,农林牧渔、非银、TMT表现亮眼。

黎明的前夜,抓住趋势,关注中期盈利拐点的到来。我们认为,恐惧是有极限的,要关注信用趋势性修复带动的盈利修复。一方面是金融机构融资引导,另一方面是需求侧政策跟进,有需求的环境下信用疏导将更为通畅,这让盈利修复的信心更为坚定。基于4X4配置体系,推荐:1)优选风格。看好新型基建发力,通信、计算机等成长风格,看好汽车、家电等低估消费。2)便宜总能产生收益,银行、非银。

正文 

1.  汇率和盈利:黎明将至

对于市场的三重悲观,谈谈我们的看法。从市场表现和交流来看,投资者普遍存在由近及远的三重担忧——“贸易摩擦”、“地缘政治”、“经济熊”。中期来看,日韩摩擦、印巴冲突、英国脱欧等外围事件导致中长期市场投资情绪的弱化和金融市场波动性提高;长期来看,全球经济下行回落,多国货币政策出现预防式/被动式宽松,中国市场或迎来真正的经济熊。当前时点是这三重担忧交织发酵的关键时点。对此,我们在《恐惧的极限,黎明的前夜0804》中强调,贸易摩擦影响边际趋于弱化,风险偏好影响有限,盈利节奏受影响,但趋势基本不会。波动总是会回归,重点关注趋势的破局。长期看,股市涨跌与经济增速高低无关,与增长预期的变化有关,而当前正是经济增长预期的冰点。

汇率贬值对于股市的冲击弹性较弱,汇率企稳意味着外资新一轮流入趋势的开启。汇率贬值风险之下,交易层面上市场担心的最大的问题就是外资的流出问题。同时,市场也看到8月以来离岸人民币即期汇率从6.909一路升至7.098,期间对应外资流出135亿元。客观的逻辑是,在汇率大幅贬值风险下,外资持有中国资产面临直接的汇兑风险敞口,没有外汇衍生工具对冲的基础上这是较大的影响,待汇率企稳甚至有升值倾向再入场为外资和市场普遍认同的观点。但是,作为A股投资者我们应当看到人民币汇率升值和贬值对外资行为的不对称影响:1)从2018年6月到2018年11月,USDCNH即期贬值0.57,而陆股通累计净流入600亿元左右;2)2018年11月到2019年4月,USDCNH即期升值0.24,而陆股通累计净流入2000亿元左右,效应为8倍(不考虑量级差距);3)2019年4月到2019年6月,USDCNH即期贬值0.23,而陆股通累计净流出700亿元左右,效应为3倍(不考虑量级差距)。因此,贬值下的外资流出弹性相对较低,且对于人民币汇率我们有信心。

细致分析中报预告,盈利企稳已初现苗头。盈利逻辑是我们分析市场的主逻辑。本次我们分析下中报预告中透露的盈利信息,后续数据以披露的业绩范围计算均值为基础。截至8月9日,总共1893家上市公司披露业绩预告。从板块上看,创业板全部披露,归母净利润增速为5.88%,为2018Q2以来的最高值;全A非金融石油石化披露率24%,归母净利润增速为-0.05%;全A披露率14%,归母净利润增速为14.96%。从行业角度看,农林牧渔、通信、机械设备、非银、计算机增速靠前且均超过55%;纺服、汽车、有色、建筑、钢铁增速靠后且均低于55%,农林牧渔、非银、TMT表现亮眼。

黎明的前夜,抓住趋势,关注中期盈利拐点的到来。在各类事件不及预期的影响之下,市场的担忧情绪愈发浓厚。我们认为,恐惧是有极限的,且要关注信用修复带动的盈利修复。一方面是金融机构融资的引导,另一方面是需求侧政策的跟进,在有需求的环境下信用疏导将更为通畅,这使得我们对于盈利修复的信心更为坚定。往后看(6-12个月),伴随信用周期开启、需求侧政策的推进,我们会看到ERP和盈利的双“耐克型”,基于4X4配置体系,推荐两条主线:1)优选风格。看好新型基建发力,通信、计算机等成长风格,看好汽车、家电等低估消费。2)便宜的总能产生收益,兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。

2. 五维数据全景图

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