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北京赛车独胆一码技巧

原标题:油粕比:阶段性反弹or历史性反转?来源:扑克投资家

群友提问:能讲一下最近的油粕比吗?

从油粕比套利的角度来讲,我认为可以从三个角度去看待:首先,看一下油粕比的比价位置。比价处于较低位置,存在潜在做多的机会,比较处于较高的位置,存在潜在做空的机会。其次,看一下油脂的变化,包括当下实际发生的变化以及未来预期的变化。再次,看一下粕类的变化,同样是包括当下实际发生的变化以及未来预期的变化。通过油脂和粕类的变化,找到两个品种的相对强弱,再结合比价位置,选择做多或者做空油粕比。

为什么每当油粕比在1.8左右时,比值往往难以继续往下走,而往往选择向上走,是比值达到极限促使油粕发生相对强弱变化,还是恰好是油粕发生相对强弱变化导致比值发生修复呢?

我认为核心还是在于压榨利润的问题,所以我打算从压榨利润来推导一下。我们都知道,大豆压榨产业是一个产能过剩的行业,这就注定了不可能是高利润的,要么是微利,要么是亏损,当然,油厂可以调节开工率,所以一般也不会大亏,正常情况下,压榨利润处于微利或者微亏的状态。我假设,P0是进口大豆的价格,这里我们可以用豆二的盘面价格极端;m是进口大豆压榨的出粕率78%,P1是豆粕的价格;y是进口大豆压榨的出油率18.5%,P2是豆油的价格,压榨加工费150,我们假设压榨利润处于微利状态,那么我们可以得到这样一个计算公式:mP1+yP2-P0-150>0

然后,我们把上述公式进行移项,然后简单的处理一下,搞出一个P2/P1的取值范围:

P2/P1>(P0+150)/yP1-m/y

其中:y=18.5%,m=78%,加工费=150,理论上豆二价格应该高于豆粕价格,即P0>P1,由于压榨处于微利状态,所以我们可以近似认为(P0+!50)/P1=1.1,然后我们把上面这些数值带入公式,粗略的得到一个在压榨处于微利状态下的一个油粕比的极限比值:

P2/P1>1.73当然,这个比值未必准确,主要的误差在(P0+!50)/P1这里,因为P0和P1都是变化的,我们这里只是采取简单的估算,我们也可以看一下bm套利的历史比值情况。所以,对于多头来说,想要做多油粕比,肯定不会在油粕比处于相对高位的时候去做多,而是选择油粕比处于相对低位的时候做多。从历史统计来看,油粕比的历史低位在1.8左右,从我们的理论推导来看,极限值可能在1.73附近。所以,当油粕比在1.8附近的时候,我们是可以关注一下做多的机会。

我们可以看到,09合约的油粕比启动时的比价位置在1.81附近,这个位置距离历史统计位置1.8非常接近,做多具有统计优势。另外,我们看到在2014年极端情况下,油粕比达到了1.76,然后才开始反弹。

我们再来看一下01油粕比启动的位置是在1.85左右,09合约和01合约的油粕比都接近了1.8,那给我们一个启示就是,当1、5、9三大主力合约的油粕比都处于1.8X的时候,是否预示着油粕比见底了?此外,如果我们细心观察,我们会发现,这个图中油粕比从上市以来基本上一路下跌,跌到低位才开始反弹。因为豆油是contango结构,远月价格高,豆粕是规则的back结构,远月价格低,所以远月油粕比一上来基本上都是高开低走的。

所以,通过比价位置的分析,我们得到了几个重要的结论:1)油粕比的历史低位在1.6-1.8附近,当比值接近1.8的时候往往存在潜在做多的机会。2)此次油粕比启动时,近月09和01合约的比值都在1.8X的低位。3)当两大或者三大主力合约油粕比都在1.8X时,有可能预示着油粕比的见底。02 油脂变化

除了对油粕比进行统计分析之外,我们更加注重的是逻辑分析。关键是比较油粕的相对强弱变化,我们从两个角度去比较分析,一个是当下现实的客观角度,另一个是基于未来的预期角度。

现实变化

从当下的客观角度来讲,豆油发生了一个实质性的变化就是库存去化。今年豆油的库存相比去年同期大幅下降,也低于2017年去年同期水平了。我们知道,豆油的需求相对稳定,每年大概2%左右的需求增速,而豆粕每年保持在5%以上的需求增速,由于豆粕的需求增速超过豆油的需求增速,所以过去市场一直以做空油粕比为主。

像豆油这些需求稳定的品种,想要解决高库存问题,靠需求端发力几乎是不可能的,只有靠供给端发力,才可能有效地去库存。那供给端如何发力呢?一方面由于某种原因导致国内大豆库存下降,另一方面由于某种原因导致国内大豆压榨开工率下降。前者是影响豆油的潜在产能,后者直接影响豆油的实际产量。想要国内大豆库存下降,要么是国外主产国由于天气的原因减产,导致国内大豆供应不足;要么是贸易政策的原因导致,例如,贸易战导致我们进口倾斜,基本上采购南美大豆为主,而南美大豆不足以填补北美大豆的空缺。想要让压榨开工率下降,有多种可能的原因。比如台风登陆,会导致东南沿海一些油厂被迫停机,降低压榨开工率。比如豆粕胀库,被迫导致一些油厂停机。豆油压榨完了可以保存很长时间,而豆粕不行,必须得尽快处理掉,所以豆油高库存的时候,油厂很少停机,因为豆油可以继续存起来,而豆粕胀库,油厂往往停机,想办法把货处理掉。由于非洲猪瘟的影响,现在已经在南部地区以及中西部地区蔓延,所以下游采购心态比较谨慎,价格跌下来,我就采购一些,不会冒进大量采购远期合约。所以部分油厂豆粕胀库,也影响了压榨开工率。除了,供应端的利多之外,需求端也出现了阶段性利多。因为在中秋、国庆双节之前有备货需求,小包装豆油开始促销,需求端也有所发力,在供需两端的作用下,豆油的库存拐头向下,豆油价格不断上涨。

预期变化

当下客观的变化,可能很大程度已经在盘面上price in了,重要的是,我们想要看一下未来预期的变化。那我们就大胆假设,小心求证,合理演绎一下未来的预期情况。第一个预期是两国关系继续恶化。这就导致了我们未来进口美豆的数量会越来越少,进口南美大豆的数量可能越来越多。由于南美大豆不足以弥补美豆的空缺,所以南美大豆升贴水会不断上涨,国内大豆供应会比往年同期有所下降。客观来讲,当前我们国家的油脂供应比较充足,不存在短缺的问题。但是最近商务部拟将三大食用油移出进口配额管理名单,我认为这个消息有两点暗示:一是和美国做好了长期斗争的准备;二是不进口美豆之后,未来国内油脂供应可能会偏紧,所以放开了从南美进口豆油的限制。所以,从这个角度来讲,我认为豆油存在未来供应偏紧的预期,当然,当下豆油并不紧缺。第二个预期是通胀预期。两国从贸易战、科技战逐步发展到汇率战,人民币汇率破7,未来会导致我们进口的原油、天然气、农产品等大宗商品价格上涨,有可能发生输入型通胀。为什么会存在通胀预期呢?我个人是这样理解的:第一,经济下行,货币放水。我们这些年经济的发展靠的是货币超发,不断放水,水涨船高是自然现象,货币超发下的物价上涨是正常现象,物价不涨那才有鬼。第二,资本外逃,外储下降。在对峙情况下,资本纷纷出逃,外汇储备下降,国际购买力下滑,国内缺的一些商品就很难通过进口来增加供应,其结果只能导致国内商品价格大涨来改变供求关系。我认为这两种情况未来还会继续存在,只要这两种情况继续存在,我认为通胀的预期就会一直存在。甚至从最近的CPI上涨,PPI下跌来看,国内经济有可能出现滞涨的局面。第三个预期是棕榈油见底。三大油脂当中,棕榈才是真正的大哥,棕榈如果还是在增产周期的话,那么油脂只能是阶段性反弹,不太可能是反转。从价格来看,棕榈的价格确实是偏低了,但并不能因为价格低就说明棕榈见底了,毕竟树还在那里,产能还在。哪有人说砍树不就可以了吗?但问题是1500多万人的就业怎么解决?所以树也不是说想砍就能随便砍的。只能希望天气来帮忙了,比如,来个厄尔尼诺,会对半年后棕榈的产量造成比较大的影响,供应端减产,棕榈也开始去库存了。菜油去库其实比较理想,豆油在贸易战和非洲猪瘟的影响下也开始去库,棕榈在天气的配合下供应端减产,也走出了去库行情。三大油脂一起去库,价格重心不断提升。现在菜籽油国储库存去的比较彻底,中加关系导致进口菜油受阻,菜油库存也相对较低,豆油现在也开始去库了,只剩下棕榈油了,在低价格的情况下,不知道会发生什么事情促使棕榈油开始去库。一旦棕榈也开始去库了,三大油脂有望开启全面上涨的局面。

以上就是油脂方面现实的变化以及未来的预期,我个人认为,在双节备货之前,油脂可能会依然保持相对强势,至于能够持续多久,需要看两点:第一,随着价格上涨,现货市场成交情况如何,成交变化反映了市场对后市的心态变化;第二,压榨开工情况,非洲猪瘟的影响会不会导致粕类需求放缓,压低开工率,从而使得豆油供应端能够持续助力去库存。

03 粕类变化

现实变化

虽然最近豆粕盘面价格在上涨,但是从客观角度来讲,最近豆粕的库存确实在上涨的。那为什么在豆粕累库的情况下,盘面价格还会继续上涨呢?最直接的原因是特朗普的推特加剧了贸易升级的预期,市场对未来大豆供应偏紧产生了担忧,盘面价格的上涨,又刺激了现货市场成交放量,现货销售好转,压榨开工率有所回升,库存又开始累积。

从豆粕的成交情况来看,本周豆粕成交大幅放量,成交价格也进一步上涨,也验证了我们上面的推理。本周其实是油粕都上涨,只不过豆油的表现更加抢眼一些,油粕比有所拉大。

豆粕之所以不如豆油涨势凶猛,一个重要的原因是非洲猪瘟的影响,市场上下游的心态都比较谨慎,上游担心非洲猪瘟影响需求,在大豆进口上保持谨慎。下游需求方在采购饲料的时候,也会担心非洲猪瘟的影响,不敢冒进,也是小心谨慎。所以豆粕的行情可能不是那么连续,随着上下游心太的变化比较波折。

市场对豆粕需求的预期过于悲观,认为需求会大幅下降,甚至下降两位数以上。我认为没有那么悲观,一方面猪饲料被禽饲料部分替代,今年1月份猪饲料占46%,禽饲料占30.9%,今年6月份猪饲料占34.9%,禽饲料占35.3%。另一方面,豆粕和杂粕价差过小,豆粕对杂粕的替代也增加了豆粕的需求。此外,随着非洲猪瘟的满意,育肥饲料的需求增加了。所以整体上豆粕的需求确实下降了,但并没有预期的那么严重。

预期变化

关于粕类的预期变化,我只想强调一点。那就是过去粕类每年的需求增速在5-6%,而油脂的需求增速在2-3%,所有逢高做空油粕比是没有太大问题的。但是由于非洲猪瘟的影响,豆粕现在罕见的出现了需求的负增长,而油脂依然保持2-3%的需求增速。在非洲猪瘟对粕类需求端的不利影响没有得到消除之前,粕类的需求增速可能会大打折扣,在这种情况下,油粕比有可能会转入一个长期上涨的周期。只不过需要把握好期间的节奏。从历史比值来看,往往三季度油粕比都存在一波走扩的趋势,可能与油脂的双节备货需求有关,如果那个时候比值处于历史低位,可以尝试着逢低做多一波。

01 比价位置有人说,期货是一个立体价格,是一种比价关系,没有绝对的高低。很多时候,我们在进行套利的时候,其实看得就是这样的比价关系或者价差关系。对于油粕比来说,我们通常认为比值的下边界在1.8左右,极端情况下可能短期维持在1.6-1.8之间,所以当油粕比在1.8附近时,具备了做多油粕比的潜在机会,至于能不能做多,还需要进一步分析油粕的相对变化。

注:本文有删节

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